A股的收益来源，和全球大多数股票市场都不太一样。

在绝大多数市场中，股票收益主要来自隔夜收益，也就是上一天的收盘价平均都要低于今天的开盘价；

而日内波动更多只是噪音，整体并不能提供稳定收益。

但A股恰恰相反。

A股的隔夜收益是负的，而日内收益是正的。

这张图展现的就是全球主要股票市场 ，隔夜收益（蓝线）与日内收益（绿线）的对比。我们可以发现，除了最右下角的A股市场是绿线高于蓝线（日内收益大于隔夜收益），其余所有的市场，都是蓝线高于绿线（隔夜收益大于日内收益）。

换句话说，平均来看，A股股票第二天的开盘价，往往低于前一天的收盘价。

每天开盘都对应着一个相对低位的入场机会。

A股与众不同的原因

而这种现象背后的核心原因，很大程度上来自A股特有的 T+1 交易制度。

• 由于A股当日买入、当日不能卖出，越早买入，就意味着要承担更长时间的持仓风险；而承担了更久的风险敞口，自然也更应该获得更高的预期回报。

• 另外，前一天的收盘买入，相当于隐形购买了一张第二天可以卖出股票的期权，带来了额外溢价。

所以，结合A股独特的收益来源：

越早在早盘进场，往往就越容易拿到更低的成交价格；而如果能在收盘附近完成卖出，也更有可能卖在相对更高的位置。

而一天之中最早的交易机会，正是集合竞价。

很多股票当天能不能走强，能不能上板，

在集合竞价阶段，其实就已经开始定调了。

所以，一个值得研究的问题便是：

如何在集合竞价阶段，用高频订单流信号提前识别出最有可能走强、甚至日内上板的股票，并抢在开盘前拿到先手。

集合竞价规则

先简单介绍一下 A股集合竞价的基本规则。

A股早盘集合竞价分为三个阶段：

• 9:15 - 9:20：可以报单，也可以撤单

• 9:20 - 9:25：可以报单，但不能撤单

• 9:25：交易所对所有有效委托进行集中撮合，形成当日开盘价

从本质上看，9:15 到 9:25 这 10 分钟，其实就是市场资金在用真金白银为股票“投票”。

资金越愿意以更高价格挂单买入，说明市场看多意愿越强；

资金越急于以更低价格卖出，说明市场看空意愿越强。

因此，集合竞价阶段本身就包含了非常丰富的信息。

我们完全可以利用这段时间的高频数据，分析委托和成交特征，去找出那些大家用钱投票出来明显强势的股票，并在集合竞价最后时刻，在大家已经投完票后，以明牌的方式买入。

不过，这里面还有一个关键问题：

9:15 到 9:20 这段时间是允许撤单的。

这意味着，一些资金完全可能通过虚假挂单再撤单的方式，制造出“抢筹”或“抛压”的假象，误导别人。

所以，如果直接使用 9:15 到 9:20 的数据，信号里可能会混入不少噪音，甚至包含刻意制造的假信息。

比如看这个例子，集合竞价一开始， 股价直接被虚假挂单打到涨停，但临集合竞价结束前，股价直接被干回0轴线。而后续股票也是延续下跌。

再比如这个相反的例子，集合竞价一开始，先跌，临近结束前又被拉回，后续股价延续上涨。

这些例子都说明，集合竞价前半段的表象未必可靠，真正更有参考价值的，是 9:20 - 9:25 这段不能撤单的订单流。

我们后续构建因子也将只用 9:20 - 9:25 这段时间的集合竞价数据，

用这段“不能撤单”的真实订单流，去提取更有价值的市场信号。

分享几个用于分析集合竞价强势股的因子

这里分享两个思路。

1. 集合竞价买入强度因子

第一个因子，衡量的是集合竞价阶段的净买入力度。

如果在集合竞价阶段，主动以不低于卖一价挂出的买单多，而主动以不高于买一价挂出的卖单少，那么说明这只股票存在较强的抢筹意愿。

我们可以这么定义集合竞价净买入资金流：

这个指标越大，说明集合竞价阶段的主动买盘越强，股票越可能在开盘后延续强势。

不过，不同股票本身的成交活跃程度差异很大，我们不能直接比较不同股票的绝对净买入资金流。

比如，一只大市值热门股的 3000 万净流入，和一只小票的 3000 万净流入，含义显然完全不同。

因此，更合理的方式是把它标准化，去比较它相对于历史成交量的强弱。这里我们用过去 5 个交易日的平均日成交量做归一化，得到：

这个因子越高，说明当前集合竞价阶段的净买盘，相对于过去一段时间的正常成交水平越强，也就意味着这只股票在开盘前表现得越强势。

这个因子筛选出的强势股，不一定是那些已经上板的股票，或者买在已经接近涨停的价格。

更多的是，已经有启动迹象，但行情还没有完全发酵，股价还处于相对低位的股票。

比如下面两个例子，都是我们这个因子筛选出的股票。

他们都在9:20 - 9:25期间表现出强势，但是价格还没有上涨太多，我们 在集合竞价结束前买入，甚至开盘就能获得跳开3 - 4个点的收益。

2. 散户集合竞价卖出强度因子

第二个因子，延续了上一篇文章《既然散户都在亏，跟着散户反着买，10年800倍！》里的核心思路：

如果散户的交易行为本身具有反向指标属性，那么在集合竞价阶段，散户越是急着卖出的股票，反而越值得关注。

我们可以定义散户集合竞价净卖出资金流：

同样地，为了消除不同股票成交规模的影响，我们也用过去 5 个交易日的平均日成交量进行标准化，定义出散户集合竞价卖出强度因子：

这个因子越高，说明散户在集合竞价阶段的净卖出越强。

而根据前文“散户反向指标”的逻辑，散户越是集中卖出，后续反而越可能存在反向机会。

高频因子的工程实现

在 9:24:59，也就是集合竞价即将结束的最后时刻，基于 9:20 - 9:25 期间持续接收的高频数据，输出全市场每只股票的最新因子值，并完成横截面排序，筛选出排名靠前的股票作为候选买入池。

我们希望将决策时点尽可能后移，因为越接近集合竞价结束，可利用的信息越完整，因子对最终撮合前真实买卖强弱的刻画也越准确。

但与此同时，还必须预留足够时间完成因子更新、排序、下单，确保订单能够在 9:25 前成功进入撮合系统。

因此，因子计算在工程实现上必须采用事件驱动的流式增量计算架构，而不是在最后时刻对全市场做一次集中式矩阵计算。

也就是说，因子需要随着竞价阶段的数据流持续实时更新；到了最终决策时点，系统只读取最新状态、完成排序并下单，而不是从头重算全部股票。

这样的实现是在两个目标之间做平衡：

一方面尽可能晚地读取信号，以最大化信息利用；

另一方面又必须足够早地完成计算与报单，以保证交易可执行性。

强势股半仓轮动策略

1. 在 9:24:59，计算出全市场每只股票的因子值，并按照因子大小进行排序。结合因子加权，筛选出全市场排名前 20 的股票，作为当天的候选买入池。

2. 对候选的股票直接以涨停价挂单买入半仓，尽可能确保能够在集合竞价中成交。

3. 第二天收盘，卖出前一天买入的仓位。

这个策略的持仓结构是：

• 日内，账户同时持有两部分仓位：

• 一部分是前一天买入、准备在当天收盘卖出的仓位；

• 另一部分是当天集合竞价新买入的仓位。

• 到了当日收盘，卖出前一天建仓的那一半仓位，保留当天新买入的半仓继续隔夜持有。

每天早盘通过集合竞价买入新的强势股半仓，

每天尾盘卖出前一天买入的半仓，

从而始终维持“半仓旧仓 + 半仓新仓”的滚动持仓结构，

半仓轮动确保我们能够持续参与，筛选出来的强势股机会；

也避免了一次性满仓押注单日信号，使得收益曲线更加平滑，提高夏普。

同时，这个策略也天然契合A股“隔夜弱、日内强”的收益特征，不仅吃到强势股带来的超额收益，也能享受A股特有的日内收益红利。

这里随意放两个月的回测，

回测已经扣费，且当天开盘即涨停的票视为不能成交。

学会利用市场底层规律

那些长期有效的策略，往往先识别出市场中那些长期稳定存在的结构性规律，再在这些规律之上去设计策略、优化执行。

这样做的好处是，策略不再只是偶然撞上的结果，而是建立在市场真实运行逻辑之上的自然推演。

A股“隔夜弱、日内强”的收益结构，就是这样一种底层规律。

而围绕集合竞价去做高频打板，本质上也是顺着这条规律，去寻找最早的先手、最强的信号和最肥的那段日内利润。

先找到市场的底层规律，再在规律之上构建策略，往往能够事半功倍。