既然散户都在亏，跟着散户反着买，10年800倍！

在A股，散户的“能力”其实丝毫不逊色于量化机构，散户完全有能力做到10年800倍的收益，拳打外资，脚踢量化。

只是大多数人还没有意识到原来自己那么强，今天就教你怎么觉醒10年800倍的能力。

散户本身就是A股最重要的参与者。

A股市场中，散户贡献了大约 85% 的日均交易量，

机构投资者只占 15% 左右；

而账户规模低于 50 万的投资者，又构成了散户中的绝对主体，占比超过 87%。

这意味着每天推动A股短期价格波动的，不只是量化机构，不只是游资，也不只是北向资金。

而是那股更庞大、更情绪化的力量——散户自己。

但是在人们的认知里，大多数散户都是亏钱的。股市从短周期来看，可以近似看成一个零和博弈，如果散户都在亏钱，那岂不是只要站在广大的散户对面，就能赚钱。

散户的交易行为，恰恰可能成为市场里最珍贵的反向信号。

散户真的在亏钱吗？

要想站在散户的对手方赚钱，首先得先回答一个最关键的问题：

散户，真的都在亏钱吗？

龙虎榜营业部排行

经常看A股龙虎榜的朋友，对下面这几个营业部一定不会陌生：

东方财富证券拉萨东环路第一、二证券营业部；

东方财富证券拉萨团结路第一、二证券营业部；

东方财富证券拉萨金融城南环路证券营业部。

由于大量在东方财富开户的个人投资者，都会被归属到这些营业部名下，因此这几个席位也被市场戏称为散户大本营——“拉萨天团”。

某种意义上说，拉萨天团就像是A股散户情绪和行为的一个高度浓缩样本。

我们再看一个东方财富网站上很有意思的数据，龙虎榜的营业部排行。

这个榜单展现的是，

一只股票登上龙虎榜后，

如果某个营业部出现在买入席位，

这只股票未来一段时间的平均价格表现。

举个例子：

一只龙虎榜股票的买入席位，只要出现了“东方财富证券拉萨东环路第二证券营业部”，

那么这只股票

次日平均下跌1.71%,

10个交易日后平均下跌5.08%。

也就是说，只要“拉萨天团”中的某个席位出现在龙虎榜买入上，这只股票后续走势往往都不太乐观。

链接放在这里，感兴趣的朋友可以点开看看，
https://data.eastmoney.com/stock/yybph.html

当然，单看某一个营业部还不够全面。

为了更清楚地比较不同资金的“含金量”，我们重点挑出了榜单中的两类代表性席位：

一类，是最能代表散户情绪的五个“拉萨天团”营业部；

另一类，是通常被视为聪明资金代表的 沪股通 和 深股通，也就是大家熟悉的 北向资金。

我们把这些数据统一整理成了下面这张图表。

拉萨天团（散户）集中买入的龙虎榜股票，未来稳定亏损，且越亏越多，上榜5天后平均要下跌5%，作为对比，北向资金买入的股票，未来5天平均会上涨1%。

从胜率来看，拉萨天团（散户）集中买入的龙虎榜股票，未来5天的下跌概率高达为70%，也显著高于北向资金买入的股票。

这说明，至少在龙虎榜这一类高关注、高波动的个股中，散户的交易行为就像是情绪化地在高位接盘。

当然，龙虎榜样本更多反映的是热门股、题材股中的资金博弈，还不能完全代表整个A股市场。

但它已经足够给我们一个非常清晰的信号：

如果最活跃、最典型的一批散户资金，长期都在用真金白银提供反向信号，那么“站在散户对面”这件事，就很可能不是段子，而是一个值得继续验证的交易逻辑。

顶刊论文对散户收益的研究

如果说前面的龙虎榜数据，观察到的还只是热门股、题材股中的一部分散户行为，那么下面这篇顶刊论文，给出的就是更加系统、更加全面的证据。

这篇发表在顶级金融期刊 《金融与定量分析》（JFQA） 上的论文———— 《中国的散户交易与收益可预测性》，分析了 超过 5340 万个散户账户 和 4 万多个机构账户 的真实交易记录，得到了以下结论：

不管是账户规模小于10万的“小散 ”，还是 300 - 1000万的“大散”，平均的年化收益都是负的。而且，越小的散户，亏得越多。

与之形成鲜明对比的是，机构账户的平均年化收益为正。

把前面的龙虎榜数据和这篇顶刊论文放在一起看，我们已经可以得到一个相当明确的结论：

A股散户，从整体上看，是一类长期处于亏损状态的资金。

那么对量化研究来说，真正值得思考的问题就变成了：

既然散户整体在亏钱，那我们能不能系统地站在散户的对面，把这种群体性的错误交易，直接转化成一个可用的因子、一个可执行的策略？

站在散户对面构建因子

既然散户的交易行为与未来收益存在稳定的反向关系，那么最自然的思路就是：

把散户的交易行为，直接做成一个交易信号，

散户买，我们就卖，

散户卖。我们就买。

但是由于A股对于做空的限制，我们大多数时候没法在散户买的时候，去做空股票获得收益，

所以我们专注于在散户卖出的时候去买入。

通俗地说，我们需要去找出那些散户买入很少，但是卖出很多的股票。

问题是，怎么去判断，哪些股票散户买得很少，但是卖得很多呢？

炒股的朋友肯定看到过类似下面的资金流图。

所谓资金流数据，就是根据股票每笔成交金额的大小，把交易划分为小单、中单、大单、超大单，
以下是东方财富对于资金流的定义。

散户的单笔交易金额通常较小，那么一个很自然的近似方法就是：

把小单和中单，视为散户交易的代理变量。

这样一来，那些小单、中单净流出最多的股票，就可以近似理解为：

散户正在集中卖出的股票。

不过，光看净流出金额本身还不够，因为不同股票的成交量差别很大。

同样是散户净流出，放在不同成交量的股票里，含义是完全不同的。

举个例子。

• 股票甲，⽇均成交额1亿元，散户净流出5000万————相当于一半的成交量都是散户在卖。

• 股票⼄，⽇均成交额10亿元，散户净流出2亿————散户流出的金额虽然很大，但不过是⽇常交易的⼀个零头。

哪只股票散户净流出的影响更大？显然是股票甲。

所以，真正合理的做法，不是只看散户流出了多少钱，

而是要看：

散户的买卖行为，占这只股票总成交量的比例有多高。

基于上面的逻辑，我们可以构建以下因子：

我们就得到了散户操作因子，但是我们需要跟散户相反操作，所以我们取个相反数。

散户反向操作因子值越高，说明散户卖出得越多，我们应该买进。

构建轮动策略

有了因子之后，我们再把它真正落地成一个可以执行的交易策略。

每周第一个交易日，我们计算出上周每只股票的散户反向操作因子，然后按照因子值由高往低排序；

筛选出排名最靠前的20只股票，开盘后等权买入，持仓一周；

下周再按照同样方法，进行轮动调仓。

我们按照这个策略，进行了10年的回测，取得了800倍的收益。扣完手续费仍旧有600倍收益。

10年800倍：“笨蛋钱”的反面，就是聪明钱

大多数人在研究市场时，天然会把注意力放在“聪明钱”身上。

他们想知道机构在买什么，游资在做什么，北向资金流向哪里，顶级量化又在布局哪些方向。

本文想讲的，其实不只是一个因子，也不只是一个策略。

聪明钱值得研究，笨蛋钱，同样值得研究。

市场价格不只会被正确的信息推动，也会被错误的判断、情绪化的交易和集体性的行为偏差所扭曲。

而这些扭曲一旦反复出现，就不再只是偶然现象，而会沉淀成可以被观察、被量化、被利用的规律。

所以，构建这个因子和策略，本质上不是为了说明“散户有多差”，

而是抛砖引玉，提供一种寻找 Alpha 的新思路：

当错误不再是偶然，而是反复出现，

它就会以另一种形式，成为正确。